SpaceX 2026年Q2财报电话会议：马斯克说了啥？

整体发展说明

埃隆·马斯克：谢谢。到目前为止，对SpaceX而言，今年又是缔造里程碑的一年。我们在开发Starship、打造完全快速可靠且可重复使用的火箭方面，正取得重大进展。我们通过快速可靠的Starlink网络，在全球170个市场连接了数以百万计的用户。我们相信，我们建设大规模AI运算能力的速度比任何人都快。我们的AI模型也在显著改善，最值得一提的是上个月发布的Grok 4.5。接下来我会分别谈这几个主题。

就Starship而言，过去90天内，我们完成了两次成功的Starship V3飞行。第13次飞行展示了完成轨道任务并返回Starbase回收所需的核心能力。第14次飞行将是我们首次把第三代Starlink卫星，也就是我们的通信卫星，送入运营轨道。今年我们将尝试实际回收Starlink V3的第一级与第二级；最快可能在下一次飞行就尝试回收星舰本体。要向大多数人解释Starship惊人的重要性其实相当困难。我认为，用送入轨道的吨位来描述，或许是理解Starship将对文明未来产生多大影响的好方法。目前，我们通过Falcon每年大约把2,500吨送入轨道。以一般标准来看，这已经是非常大的数字。我认为世界其他地区合计大约送入300吨。通过Falcon，我们每年送入轨道的质量占全球总量约80%至90%。对Starship而言，我们的目标是——而且我认为我们会达成——每年把远超100万吨送入轨道，最终可能达到每年1,000万吨。假如把这些数字画成图表，你需要一张非常大的桌子来放那张图，才有可能在图上看见任何竞争对手。即使第二大的竞争者在条形图上只有一个像素高，你仍然需要非常大的图表，才能呈现SpaceX Starship这根长条。

值得注意的是，我们其实鼓励竞争对手模仿我们。我们不会做任何拖慢他们的事情。我们以公平价格发射竞争对手的卫星星系，收费与对所有客户相同。我们确实鼓励竞争对手模仿我们，只是像Starship这样的东西相当难复制。我们不会把专利当成埋地雷的手段，阻止别人仿效；我们反而积极鼓励这么做。想想看，从每年2,500吨提高到100万吨，甚至可能是1,000万吨，这真的是荒谬地巨大、深远的差异。这就是我们的计划，而我认为我们会达成。

谈到Starlink，也值得特别指出，Starlink V3卫星的能力约为Starlink V2的一个数量级以上，而V2本身已经是非常强大的卫星。我们预计发射的Starlink V3卫星数量也将多出一个数量级。这代表所提供的带宽大约会增加两个数量级。即使我们每比特的变现能力下降10倍，Starlink的营收仍会增加10倍。我认为人们真的低估了Starlink。这是件大事。

大家可能很难真正理解，但在未来某个时点，Starlink为全球大部分互联网提供连接并非不可能，至少在我们获准运营的国家如此，而这涵盖绝大多数国家。这一点很重要，而且不是无限遥远的未来，而是在10年以内。随着AI、人形机器人、自动驾驶车辆，以及数量庞大的各类机器人出现，对带宽的需求将远高于过去。你可以想象，一个人每秒可能消耗或产生几百比特的输出。实际上，若以一天86,400秒来平均，人类平均每秒输出甚至不到一个比特。电脑则可以在一天24小时内持续每秒处理数十亿比特。这就是为什么我预期，随着AI与机器人成长，带宽需求将大幅增加。老实说，我认为只有Starlink真正能服务这种带宽需求。

在AI方面，我们正快速推进Grok，因为Grok 4.5是一次巨大的进步。Grok 4.6可能在下周推出，Grok 4.7则约在从今天起三到四周后推出。我们预期AI开发的节奏将显著加快。至于预计在今年年底前推出的Grok 5，我们将纳入完整的SpaceX数据语料库。基本上，SpaceX在过去四分之一世纪中产生的所有数据，数量极其庞大，都会纳入Grok的训练。我们认为，这将使Grok远远成为最出色的工程师。这些都是非常重大的事情。

此外，我们当然也向其他人提供运算资源，而且我认为，我们建设与部署运算能力的速度更快。我们的增长速度肯定比任何人都快。我认为，我们部署运算资源的效率也是最高的。我们预计今年年底将拥有超过2 GW的运算能力；到明年底，累计上线的运算能力可能会是目前的若干倍。可以把它理解成：届时的运算能力可能更接近10 GW，而不是5 GW。

展望未来，我们已决定全面且专门采用Nvidia，因为我们认为Vera Rubin是最佳架构。我们认为它是最好的AI计算机，也非常重视与Nvidia在多个层面的密切合作与伙伴关系。我们将只采用Nvidia。这些即将上线的新产能显然会进一步推动Grok的开发；我们对Cursor的收购也会带来助益，该交易应该很快就会完成。我认为我们已经通过了几乎所有监管障碍。至于Starmind AI卫星，它本质上将是一台经过优化的Vera Rubin NVL72计算机。这不是什么遥不可及的未来构想。我们预计明年就会开始发射。我们认为，NVL72 VR计算机的设计，比起标准机架设计要好得多。我们预计除了部署在轨道上，也会把它部署在地面，因为我们认为它能大幅简化一般的NVL72机架。它的成本会更低、效能会更好。既然我们要把它放到太空，为什么不也放在地面？我觉得这会很酷。

总结来说，SpaceX团队正在解决人类历史上一些最困难的工程问题。我认为团队之所以能成功，是因为从很多方面来看，我们拥有人类历史上最聪明、最投入的一群人。我为能与这样的团队共事感到无比自豪，也要感谢团队付出的惊人努力。也感谢一路支持我们的投资人。

商业板块说明

格温·肖特威尔（Gwynne Shotwell），SpaceX总裁兼首席运营官：谢谢Elon。我们第二季度的表现非常出色。今天我将聚焦于运营及商业亮点，以及我们未来优先推动的措施。

先从太空业务谈起。我们仍是全球领先的发射服务提供商，今年上半年共完成78次发射，将1,041吨质量送入轨道；其中主要用于我们内部的Starlink任务，同时也完成了许多出色的客户任务。虽然发射能力是支撑连接业务的关键，但我们仍拥有非常强劲的商业发射订单，以及持续强劲且成长中的美国政府任务需求，这些都为该事业部带来了营收。目前Falcon的发射频率已达历史最高水平，我们也正处于将Starship投入运营的前夕。如Elon所说，V3 Starship载具的前两次飞行，让我们在实现近期目标方面处于极佳位置，包括进入轨道、捕捉并重复使用星舰与助推器，以及部署V3 Starlink宽带卫星。

谈到Starlink，本季表现格外亮眼，消费者、企业及政府业务都持续成长。第二季度期间，我们在全球净增加超过170万名Starlink消费者用户。这是我们迄今新增客户最多的一季，高于第一季度新增的140万名。与第一季度相比，我们在每位用户平均营收（ARPU）维持每月66美元的情况下，达成了这项成长。第二季度结束时，我们已在167个市场提供服务，之后也持续启用新市场。很快还会会有一些非常令人兴奋的公告，甚至可能最快就在今天。截至6月30日，我们在轨运作中的Starlink宽带及移动卫星星系已增至约10,200颗，其中9,600颗宽带卫星合计提供约每秒800 Tbps的下行容量。在最近一次Starship发射中，我们成功对V3 Starlink卫星进行高速测试，并通过所有激光链路完成每一颗卫星之间的连接。

接下来，我们打算在即将进行的Starship任务中，将V3卫星部署至星系并投入实际运营。V3卫星可为Starlink星系增加大量容量，使我们能在服务全球愈来愈多客户的同时，持续提供更好的服务，我认为现在的服务已经很棒。事实上，未来几年，我们预期Starlink将占全球互联网流量的相当大一部分，Elon刚才也谈到了这一点。

在企业及政府业务方面，我们同样看到Starlink有显著的成长机会。我们相信，随着持续提高市场占有率，这些市场的营收规模至少有机会与消费者业务相当，而且更可能超越消费者业务。第二季度，我们与American Airlines签署了一项重大协议，也与新的合作伙伴启用服务，包括Southwest、Virgin Atlantic、Iberia和Aer Lingus。我们已成为主要航空公司的首选供应商，客户反馈非常出色，但成长空间仍然相当大。

事实上，我们从一位航空公司客户那里得知一件令人惊讶的事：有些旅客为了确保搭到配备Starlink的航班，宁愿选择多段短程航班，而不是直飞。该航空公司表示，过去从未在业界见过这种情况。政府业务方面，第二季度我们取得超过60亿美元的美国政府合约，支援多项重要的太空军计划，为国家提供关键任务所需的通信与传感能力。我们认为未来一年，这个领域还有更多成长空间。第二季度，我们也与多家国际电信业者推出新的Starlink Mobile合作，包括SoftBank、NTT Docomo与Spark New Zealand。我们近期的优先事项，是先通过Starship发射Mobile V2卫星，之后在明年稍晚整合EchoStar的65 MHz频谱。这项频谱移转最近已获FCC核准，并构成Starlink Mobile的根本性竞争优势。

在AI方面，整个产业正高速迈向愈来愈庞大的运算需求。我们正迅速扩充运算能力，以满足Grok扩张所带来的内部需求，也满足Google、Anthropic等其他领先公司的需求。就我们自己的Grok模型而言，Grok 4.5推出后，企业客户的反馈到目前为止非常正面。7月发布后，令牌用量一开始就在三倍的基础上持续成长，我们也持续看到模型使用量与变现方面的强劲信号。我们期待Cursor团队加入SpaceX，整合双方的工程能力，并开始受益于合并后的销售能力。

整体而言，我们的业务动能非比寻常。工程团队正扩大Starship与下一代卫星的规模，销售团队则持续拓展Starlink、航空、移动通信及全球市场。与此同时，我们也正增加运算能力，并在更广泛的客户群中扩展及深化AI伙伴关系。尽管我已在产业工作24年，但面对未来几个月将发生的所有令人兴奋、惊人的事情，我从未如此振奋。感觉就像我们又重新站在起跑点。

财务板块说明

布雷特·约翰森（Bret Johnsen），首席财务官：谢谢Gwynne。我们第二季度交出了强劲成果。所有事业部门的营收成长都加速；与去年同期相比，净亏损缩减近一半，调整后EBITDA的成长速度也明显快于营收。重要的是，我们通过首次公开发行（IPO）及首次投资等级债券发行，大幅强化了资产负债表。全球发射领导地位、Starlink的经常性营收，以及AI基础设施的快速成长，三者结合后持续改善运营杠杆。接下来，我将逐一说明各事业部门的财务状况。

太空事业部门方面，营收较上一季成长55%、较去年同期成长29%，达9.62亿美元，主要受惠于大型客户发射任务数量增加，以及有利的客户组合。该部门的成本与费用较去年同期增加3.89亿美元，我们也持续加快对Starship计划的研发投入。与Falcon 9火箭相比，Starship的目标是将在轨运载能力提高至四倍，并把发射成本降低10倍，进而为所有事业部门开启重大能力。我们持续推进支援每年数千次Starship发射所需的基础设施，包括在加速Raptor发动机及运载火箭生产、建设Gigabay巨型装配厂房，以及在Starbase和卡纳维拉尔角的39A与37号发射台启用多座发射台方面取得重大进展。太空事业部门本季调整后EBITDA亏损2.05亿美元，主要反映研发费用增加。

接着谈连接事业部门。该部门营收增至43亿美元，较上一季成长32%、较去年同期成长66%。成长主要来自Starlink订阅户净增加创纪录，以及企业与政府营收大幅成长。Starlink订阅户ARPU为66美元，与第一季度持平。随着持续全球扩张，我们采取在地化的市场进入策略，确保产品与服务符合当地需求。虽然地理市场扩张可能使整体混合ARPU随时间下降，但我们预期持续强劲的用户成长动能，仍将持续推动营收大幅成长。

企业与政府营收较去年同期成长108%，是具有持久性的营收来源，并对该部门整体强劲利润率有所贡献。如Gwynne所述，我们在这个部门看到庞大的成长机会；例如，在最大市场之一的航空领域，我们目前的渗透率仍不到10%。连接事业部门的总成本与费用较去年同期增加9.70亿美元，约成长58%。增加的原因，是为支撑营收成长而提高支出，包括扩大卫星星系、增加下一代V3卫星研发投入，以及额外的营销支出。如Elon所述，我们预期V3卫星所提供的宽带容量与数据密度，将达现有世代的10倍，而我们认为目前的世代已经相当惊人。这对持续推进订阅户成长及更高价值的服务层级至关重要。连接事业部门的营业利润较去年同期成长79%，达17亿美元，成长速度快于营收，并带动营业利润率扩张近3个百分点。该部门调整后EBITDA较去年同期成长64%，达26亿美元。

AI事业部门营收为26亿美元，较上一季成长213%、较去年同期成长247%。成长主要来自新的云服务协议，以及Grok与X订阅营收的增加。由于我们全面改造广告平台技术，导入AI功能并强化各类客户自助服务能力，广告营收较上一季成长7%。第二季度，我们签订多项云服务协议，让客户可使用Colossus与Colossus 2据点的运算能力。这些协议初期扩张在本季带来16亿美元的新增AI基础设施营收。

AI事业部门的总成本与费用较去年同期增加16亿美元，反映研发支出增加，主要原因是我们在加速部署运算资源的过程中提高了基础设施支出。我们大幅缩小AI事业部门的净营业亏损至13亿美元，且该部门第二季度的调整后EBITDA转为正数，达11亿美元。新的托管协议所带来的新增营收，因我们将可用运算能力变现，而产生很高的增量EBITDA利润率。第二季度结束时，我们的名义运算能力为1.4 GW，高于第一季度的1 GW及一年前的400 MW。我们预期今年年底运算能力将超过2 GW。

公司第二季度资本开支总额约为184亿美元，其中约158亿美元用于支援AI运算基础设施。其余资金用于持续建设Starship与发射基础设施、卫星生产，以及全球地面站扩张。此外，本季我们依据与待完成EchoStar交易相关的频谱信贷协议，支付了8.56亿美元。我们的资本配置优先顺序依然明确且有纪律。我们计划继续积极投资于三个我们认为能创造最高长期报酬的领域：Starship开发与生产规模、下一代Starlink宽带与移动通信星系，以及AI运算基础设施。对这三类投资，我们始终着重于资本效率、投资回报率，以及维持强健的投资等级资产负债表。

从资本市场角度来看，第二季度具有转型意义。我们完成首次公开发行，筹得约857亿美元净资金；之后又首次发行250亿美元的投资等级优先票据，其中一部分用于偿还200亿美元的过桥贷款。这些优先票据分五批发行，加权平均利率为5.855%，平均到期年限为11.7年。季末时，我们持有1,000亿美元的现金等价物及有价证券，未完成订单为475亿美元。

展望未来，我们在三个事业部门都持续看到强劲需求，尤其是云服务协议。每签下一份新协议，经济效益都愈来愈有利；如Elon所述，我们预期运算市场的供需失衡将持续。按照目前的经济效益，我们新投入运算能力的资本，回收期不到一年。例如，第三季度开始的前几周，我们已经另外签下67亿美元的云服务营收合约，涵盖六个月期间，并自今年10月起开始逐步增加。我们认为，包含Cursor的贡献在内，这使公司走上于今年年底达到1,000亿美元ARR，也就是年化经常性营收运行率的轨道。这项数字是依据我们预期今年12月的单月营收推算。

问答环节

埃里克·谢里丹（Eric Sheridan），高盛分析师：非常感谢让我提问，也谢谢预先准备的发言提供了这么多细节。我想问一个关于连接事业部门的问题。可以谈谈该部门企业及政府合约的未完成订单吗？我们应如何看待这些订单转化为营收的方式？这对未来几年的成长速度及节奏可能代表什么？非常感谢。

格温·肖特威尔：我们非常看好企业业务。我提到，我们从政府取得了一项总额超过60亿美元的合约。你可以把它们看成不同批次，以及我们将陆续上线的额外能力之起点。其中有些项目仍需要竞标，但从根本上来说，我们已经取得合约，可满足多种现象与任务需求，包括最近公布的项目，以及未来将进一步投入的其他项目。企业营收的黏着度很高。我们从未失去过任何一家企业客户；他们对Starlink现有能力都相当满意。Bret提到，我们在航空业的渗透率只有10%，这显然代表未来营收仍有很大的成长空间。至于海事市场，我认为Starlink大幅扩张了整体可服务市场（TAM）。目前有许多船舶的连接能力很有限，因为他们负担不起VSAT。我们基本上可以为这些船舶安装Starlink Maritime。我非常看好企业业务，对政府业务更是非常乐观，也非常满意我们在这些市场看到的客户黏着度。

埃隆·马斯克：是的，我再稍微补充一下。很显然，要取得大量企业营收，你必须证明系统具有非常高的可靠性及非常高的可用时间。在早期，Starlink的可用时间并不高。我会说，很多企业客户，其实大多数企业客户，对Starlink的印象可能仍停留在早期服务有些断断续续的阶段。我们实际上正在建立一支大型企业销售团队，专门走出去与企业客户，也就是公司与政府客户会面，向他们展示今天Starlink系统令人难以置信的可用时间与低延迟。他们会意识到，Starlink其实可以作为主要服务提供商，而不只是备援提供商。这需要我们的主动走出去、与人沟通，让他们了解Starlink系统目前的状态，以及未来的发展方向。我预期企业营收将大幅超越消费者营收。

亚当·乔纳斯（Adam Jonas），摩根士丹利分析师：谢谢。Elon，第一个问题给你。想先确认一下，你说预期到2027年底，名义运算能力会更接近10 GW，而不是5 GW。你们目前对实现这个目标的路径掌握到什么程度？在许可、芯片与涡轮机方面，你的可见度与信心有多大？之后我还有一个给Gwynne的追问。谢谢。

埃隆·马斯克：在已上线电力、电力冷却与电气设备方面，我们实际上的目标是远远超过那个数字。我们的暂定目标，是到明年底，在供电及冷却层面实际上线20 GW。现在，我不认为我们真的会达到20 GW，但我们希望有一系列项目，到明年底累计可达20 GW。其中一些项目不会完全按照时间表实现，但我预期，即使假设约四分之一的项目比预期花费更久，到了发电厂层面，我们可能仍会接近15 GW。我们的目标是，让供电、冷却及电气设备的能力远高于实际拥有的GPU数量。考量GPU相对于系统其他部分的成本，这是合理的做法。SpaceX是一家非常擅长硬件的公司。事实上，我会说，在中国以外，SpaceX和Tesla可能是地球上最擅长硬件的两家公司。其实，我想即使把中国算进去，或许也是如此。我们正把少量用于火箭与卫星的专业能力，应用于扩大地面数据中心的规模。我们发现，即使只把建造火箭时学到的一小部分经验——而火箭是极其困难的——应用到数据中心，也能带来巨大效益。是的，我们预期供电及冷却能力会远远超过实际需求。根据我们与NVIDIA的沟通，明年我们将取得其相当大比例的GPU。

亚当·乔纳斯（Adam Jonas），摩根士丹利分析师：好的，谢谢Elon。Gwynne，追问一下。最近有人问你，SpaceX投资故事中最被低估的部分是什么，你回答是机器人技术。可以进一步说明你为什么这么认为吗？机器人如何融入SpaceX的版图？谢谢Gwynne。

格温·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）：我试着整理一下回答。我想我当时可能说的是，大家低估了未来我们将需要的连接能力规模。我认为机器人技术，尤其是与AI结合的机器人，例如汽车及人形机器人，将大幅提高对连接能力的需求。是大幅提高。Elon在刚才的发言中谈过这一点。

埃隆·马斯克：你可以把我们的卫星视为机器人。

格温·肖特韦尔：是的。

埃隆·马斯克：它们是自主运作的，而且不需要维修。在一个现在看似非常遥远、但到来速度会比你想像更快的未来，我们会运用机器人在月球上扩大制造规模。我知道这现在听起来超级像科幻小说，但它会发生；而这将使我们能在月球上建造质量加速器。假如月球上有质量加速器，也能在月球生产太阳能设备与散热器，我知道这听起来完全疯狂，就送入太空的智能规模而言，我们可能可以扩张到地球经济规模的1,000倍，甚至可能是100万倍。我们将把大量吨位送上月球。我们会在月球上建造工厂。机器人将在方面提供帮助。也就是说，当我们朝向卡尔达肖夫二级文明的规模发展时，你希望拥有多少智能？

格温·肖特韦尔：这有回答到你的问题吗，Adam？

约翰·戈丹（John Godin），花旗集团分析师：嗨，谢谢接受我的提问。SpaceX发展至今的一项重要特质，是组织一直能非常高效地运用资本。同样明显的是，要支撑你们接下来的愿景，所需资本也相当可观。公司显然正快速前进。我希望你们可以多谈一些各事业部门的资本支出展望，以及是否有哪些领域可以通过”购买”而非”自行建造”来加速成长；移动通信策略显然就是一个例子。另外，对于像Terafab这种极端垂直整合的下一步，以及支援未来成长所需的一切，你们对资本需求有什么相关看法？谢谢。

布雷特·约翰森：是的，谢谢你的提问。我们确实非常自豪，多年来一直妥善管理资本配置。我认为我们会继续走在这条路上。回头看，我们迄今一直非常高效，我也认为未来会继续如此。如果看今年剩余时间，具体回答资本支出的问题，我认为接下来两季的资本支出水准，大致可视为与本季相近。但从更长期的角度来看，我认为资本支出——至少从我们的观点——并不是每一种资本支出都一样，对吧？我们现在看到的情况是，尤其在AI运算方面，我们能以一种资本回收期不到一年的方式部署资金。这几乎就像资本正在变成一个原本可能会列入销货成本（COGS）的项目，因为它的变现与转为营收的速度非常快。这与SpaceX过去的情况不同。历史上，我们建造资产，例如发射场，会在未来数十年为公司带来效益。从这个角度来看，我们始终以最佳化资本投资回报率（ROI）为目标进行管理。

埃隆·马斯克：我再补充一点。如Bret所说，我们预期今年12月将达到超过1,000亿美元的ARR（年化经常性营收运行率）。

另一点可能也值得提到：我们内部对达到1万亿美元营收的预测——不是ARR，而是实际营收——已从2031年提前到2030年。IPO之前，我们的财务预测是在2031年达到1万亿美元营收。现在我们预期会在2030年达成，而且在2029年达成的机率也不是零。

罗纳德·爱泼斯坦（Ronald Epstein），美国银行分析师：各位晚安。可以说明一下你们从Starship第13次发射中学到了什么吗？哪些部分优于预期？哪些部分低于预期？在迈向快速重复使用的过程中，我们应如何看待这次任务，包括隔热盾等方面？

埃隆·马斯克：当然。其实我对第13次飞行有点担心，因为一想到Apollo 13，那次任务出了状况。但这次飞行实际上进行得非常顺利。隔热盾似乎非常坚固。星舰目前仍漂浮在海上。我们预期将它回收并带回来分析。我会说，目前看来一切非常好。这也是为什么，只要取得监管机关核准，我们会在下一次飞行尝试用发射塔回收星舰。该次飞行暂定于本月底进行。我们预期飞行频率将快速提高；大约一年以后，我们可能至少每天飞行一次，甚至更多。

道格·安姆思（Doug Anmuth），摩根大通分析师：非常感谢接受提问。Elon，可以进一步说明，运用你们在火箭与卫星方面的专业能力，对加快运算基础设施建置速度带来了哪些关键突破吗？我们充分理解新增的67亿美元运算服务合约。你可以再多谈谈，预期未来供需环境会如何延续？你们能否继续维持这类合约的溢价定价，以及这种定价是否具有持续性？谢谢。

埃隆·马斯克：当然。大家常说：”这又不是火箭科学。”但对我们来说明，火箭科学真的就是每天的工作。”火箭科学”之所以成为形容极端技术难度的惯用语，是有原因的。让我告诉你，火箭每次飞行时最想做的事情是什么：它们非常想把自己炸成无数碎片。工程上的奋斗，就是说服火箭不要把自己炸成碎片，而是实际把载荷送入轨道。各位也会注意到，我们有些竞争对手确实会把火箭炸掉。这并不代表他们没有能力。事实上，我认为竞争对手都是非常聪明的人；但尽管他们很聪明，火箭还是会爆炸。现在，如果你只把一小部分让巨型火箭能够定期、可靠进入轨道的工程能力，应用到地面数据中心上，坦白说，就像纽约洋基队去和少棒队比赛，有点荒谬。与制造能频繁发射的巨型可重复使用火箭相比，地面数据中心只是个微不足道的问题。Starlink卫星也像是外星科技。现在仍没有任何东西能与我们的Starlink V2卫星相比，而Starlink V3卫星真的比V2强上一个数量级以上。只要把其中一小部分工程能力用于地面数据中心，就能产生惊人的成果。这就是我们现在看到的情况。

接着，从变现的角度来看，如果你问我，像Rubin这类设备每瓦的变现能力最佳估计是多少，我猜大概在30到50美元之间。这仅是猜测，请把它当成猜测。我们在AI领域看到的是，每瓦所能产生的智能正在快速提升，这表示每瓦的实用价值也在快速提高。我想，任何密切关注AI领域的人，都开始看到愈来愈小的模型可以完成愈来愈惊人的事情。有人可以主张，我们可能会进展到连一颗H100都能提供可与人类工程师相比、具有实用价值的AI。依照目前趋势，我认为这并非不可能的结果。这会有多大用处？我认为其实用价值将极高。想想12个月前的AI是什么状态。12个月前就是去年8月，当时还是在Claude 4.5出现之前。我认为Claude 4.5应被视为一个里程碑，也应收Anthropic的肯定。它的表现有多好，对整个产业可说是一记震撼。那基本上是10个月前的事。若你问：”那两年前的AI呢？”我会觉得，两年前的AI像是应该放在博物馆里的东西。你会对人说：”你不敢相信，但两年前，这就是AI。”像一件古物。依照目前的改进速度，我认为到明年底，至少在数位领域，很难说还有什么事情是AI无法完成的。

再看看逻辑能力与存储器的产出速度。这里必须一直考虑限制因素。目前的限制因素是存储器。存储器产量每年约增加20%。正常来说，对任何大型成熟产业而言，这已经是极快且惊人的速度。但请问自己：需求每年只增加20%吗？不是。需求每年增加200%，甚至可能更高。如果需求成长远快于供给，经济学101告诉我们，价格会上升，而不是下降。

艾迪生·余（Edison Yu），德意志银行分析师：各位晚安，谢谢接受我们的提问。我想回到1,000亿美元ARR的说法。能否进一步拆解这个数字，说明要如何达到？此外，Elon，我知道你提到已将营收目标提前一年。可以指出几个让你增加信心的因素吗？谢谢。

布雷特·约翰森：谈到拆解这个数字，关键其实是三个事业部门都在成长。不过，最大的部分是AI云服务。我们先前已谈到，仅在7月前几周就已经签下额外业务。如各位所知，我们之前也已公布与Google及Anthropic的一些合约，这些合约将在本季稍晚或10月开始逐步增加。这个业务领域有很强的动能；同时，我们自己的模型也展现强劲表现，Cursor也将纳入公司体系。因此，三个事业部门都在推动成长，但云服务是其中最大的贡献来源。

埃隆·马斯克：是的。说清楚一点，12月达到1,000亿美元ARR并不是一个问号。即使我们基本上什么不做，也会达到这个数字。我认为实际数字可能会更高，而且很可能会更高。至于不同营收来源的相对占比，我认为大致会与IPO前分享的内容相近，只是整体时程提前了一年。我要再次回到先前我说的，以及Gwynne和Bret提到的重点：我们确实预期，随着V3卫星推出，Starlink通信营收将非常快速地增加。如我所言，V3的能力是V2的10倍以上，我们发射的数量也会是10倍，此外还有直接连接手机的移动卫星星系正在部署。有些人是根据V2时代的历史成长来看Starlink，但V3卫星将带来阶梯式的变化，而且是巨大的阶梯式变化。

约翰·霍杜利克（John Hodulik），瑞银集团分析师：很好，谢谢。我有两个问题。第一个给Elon，延续刚才对Starlink Mobile的评论。你们预计何时开始发射V2卫星？完成EchoStar交易后，你们对取得更多频谱的意愿有多高？你们认为移动通信的机会究竟有多大？如果能与宽带业务比较，会很有帮助。第二，快速追问运算能力。看起来你们在2027年将会大幅扩增运算能力。我们应如何理解其中出租给外部客户，以及用于训练Grok的比例？换句话说，有多少能力必须保留给Grok训练，又有多少可以出租给第三方？谢谢。

格温·肖特韦尔：John，我先回答Starlink Mobile的问题。我们将开始发射下一代Starlink移动通信卫星。这个命名有点令人困惑：它实际上是第二个版本，与下一代宽带卫星V3不同。我们明年会开始发射这些卫星。目前运营中的系统使用约5 MHz带宽，并透过当地电信业者提供服务。透过EchoStar频谱，我们将取得65 MHz带宽，这会大幅提升能力。另一种看法是，我们可能也会把卫星数量增加到10倍。简化来说，采用下一代卫星及EchoStar频谱后的Starlink Mobile，可以视为比现在好100倍，也就是10乘以10。目前的服务其实已经相当不错。你可以通过Signal和WhatsApp进行语音及视频通话。我们预期这项能力会获得非常强劲的采用。至于营收，我先从一个非常高层次、自上而下的角度来估算。美国三大电信商AT&T、Verizon和T-Mobile，合计每年营收约6,000亿美元。我预期我们能吸引他们相当多的客户，因为我认为我们的服务会更好。借由轨道上的卫星，我们将消除通信死角。在任何类型的自然灾害发生时，服务也会更可靠；令人意外的是，虽然太空电影把太空描绘得极度危险，但那其实是相当平静的环境。我对Starlink Mobile的未来非常兴奋。我们将在明年就开始发射卫星，并于明年底开始提供服务。

埃隆·马斯克：我想我应该进一步说明一下。显然，刚才其实问了不只一个问题。显然，如果有人正在建立财务模型，这些问题有些需要填入具体数字。就Grok训练而言，我们确实预期，内部用于Grok训练的运算能力占比会随时间下降；更多运算能力将用于推理，或出租给其他人进行训练与推理。我预期大约10%的运算能力会用于Grok训练，差不多是这个水准。

凯特·库纳雷利（Kat Kunnarelli），Evercore ISI分析师：午安，谢谢接受提问。我想追问Starlink Mobile，特别是你们在美国市场的企图。我想很多人都在努力进一步理解，美国的直接面向消费者服务可能会是什么样貌。若要成为真正的美国第四大电信业者，长期而言可能意味着超过1,000亿美元的移动通信资本支出，其中很大一部分会用于竞标频谱及从零开始建设基础设施。你们如何衡量这种潜在的自建计划，相较于采取移动虚拟网络运营商（MVNO）或收购的路径？你们内部的基本情境，是会把这个企图推进到什么程度？现在谈这些是否仍稍微太早？谢谢。

格温·肖特韦尔：我们向EchoStar购买的频谱确实包含地面部分，而我们明确打算建设这个地面部分。你不仅会有卫星本身提供的容量，也会建置地面端，也就是让真正的移动通信服务达到你所期待样貌所需的硬件与系统。我不会谈这方面的资本支出。我不想说它还不成熟；我只会说，现在不会谈地面建设的资本支出。不过我可以给一点提示：你基本上可以把移动通信基站装在支撑Starlink宽带天线的设备上。你可以在全国各地布建这类小型的微微型基站，并依照需求逐步部署。你不一定需要在系统部署之前，就一次投入100亿美元或数百亿美元，购买低频段频谱。这也是为什么我不想谈地面建设的资本支出，因为我们对如何建设有很多非常好、非常新的想法，而且我认为资本支出效率会相当高。

埃隆·马斯克：是的，这一点可能值得再多说几句，因为它相当重要。我们不必部署那些非常昂贵、而且很难找到合适设置地点的大型移动通信基站。我们相当有信心，可以改为部署大量的小型站点。本质上，它们就是Starlink天线，同时在移动通信频段提供连接，而且可以遍布各处。Starlink天线设置在住宅及企业的屋顶，因此视野相对开阔，可以直接为地面的手机提供连接。事实上，我们认为这种连接品质可能比目前移动通信业者提供的服务更好，而且带宽更高。这是非常重要的一点。

安德莉亚·威廉姆斯（Andrea Williams），SpaceX投资者关系主管：谢谢。利用剩余时间，我们想回答几个个人股东提出的问题。我会逐题念出。我们收到很多关于Starship载人登月系统进度的问题。可以提供任何最新进展吗？

埃隆·马斯克：对Starship而言，在让任何人员登上星舰之前，我们显然必须先让它在执行卫星任务时达到极高可靠度。我们预期发射频率会非常高，因此可以很快达到载人所需的安全水准，可能在明年底前就能做到。

格温·肖特韦尔：就里程碑而言，在轨推进剂转移，对SpaceX内部目标及人类登月系统（HLS）的愿景都至关重要。Artemis III任务预定于明年进行，届时我们将与Orion太空船对接。之后，我们会接续执行一项无人直接登月货运任务。我们希望在2028年让人类型踏上月球表面。

安德莉亚·威廉姆斯：关于Cursor收购案，有几个问题询问交易完成后，两家公司合并产品的发展蓝图。

埃隆·马斯克：我想这部分先保留。我们可能会在财报电话会议以外的场合发布公告或进行讨论。我们不希望在收购案完成前，对监管机关构成抢先行动（gun-jumping）的疑虑。我们正努力尽快完成这项收购。我认为已经非常接近完成，但在监管程序正式结束前，我们必须避免被视為提前整合或抢先行动。

安德莉亚·威廉姆斯：下一个问题来自个人股东。开始发射宽带V3卫星后，需要多快才能转化为Starlink服务的改善？

埃隆·马斯克：我们需要形成一定的V3卫星关键规模，可能至少要有约1,000颗。我认为，我们大约会在明年第二季达到这个数量。

安德莉亚·威廉姆斯：最后一个问题：隔热盾是否是Starship剩下最困难的问题？

埃隆·马斯克：我不想乌鸦嘴或怎么样，但我认为到了现在，隔热盾问题可以视为已经解决。我们希望仔细检查目前仍漂浮在海上的星舰。所有资料及目视检查的迹象都显示，我们已经解决隔热盾问题，而这可以说是最大的单一问题。这并不表示我们不会继续改善隔热盾。我们当然会持续改进。但我会说，就目前而言，我们没有看到任何会阻碍实现完全且快速重复使用的技术障碍。

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