广州书享界信息技术有限公司
聚焦"华为管理之道"培训服务

一文彻底读懂财务三张表

一文彻底读懂财务三张表

一、资产负债表透露的家底

资产负债表是什么呢?是指公司在12月31日(国内上市公司)这个时点的“家底”情况。比如把我自己比作一家公司的话,这家公司在12月31日的资产负债表是什么样子呢?比如说有银行存款1万,借给朋友还未收回的款项1万(应收账款),价值10万的小汽车(固定资产)一辆,价值100万房产(固定资产)一套等等。负债方面呢,比如有消费贷30万(银行借款),房贷60万等等。这么一来净资产(所有者权益)就没多少了。

就好比相亲,你第一步去看的就是对方的资产负债表。用相亲的眼光来看资产负债表,瞬间简单多了。

那么我们去看什么呢?很多财务人会说资产负债表主要看点是财务风险、资产质量、偿债能力等等。这样子会容易落入呆会计的窘境。我告诉你们NO。作为一个投资者,你关注他财务风险有什么用,毕竟上市公司破产的几率较低。

1、知己知彼,百战不殆

第一步应该去看看对方家底的主要构成是什么。举个例子,方大炭素(600516)去年业绩特别好,实现净利润约40亿左右,年报公布得也特别早。

笔者把简要版的资产负债表整理如下。资产构成上,主要是应收账款和票据、其他流动资产、固定资产、货币资金及存货。负债合计仅37.59亿,应付票据及账款仅4.3亿,净资产高达139.53亿。

01.jpg

可以看出来什么呢?

一看公司资产负债率不高。你没必要去计算这个数据是多少,即使有同行业的对比,高低几个点也说明不了什么。

二看特殊项目,比如其他流动资产、商誉等特殊科目。比如方大炭素的其他流动资产高达34.97亿元,我们需要查询附注。查看附注发现公司居然有26.3亿元的资金用于理财,此外还有8.33亿的结构性存款。那么如果这些都计算在货币资金里,公司的货币资金将高达50.8亿。

02.jpg

三看应收账款和应付账款。应收账款是对下游的议价能力,应付账款是对上游的议价能力,这一点不仅要看绝对值,还要结合利润表的毛利率。什么意思呢?应付账款可以理解为购买原材料(营业成本)而待支付的部分,应收账款则是销售营业收入待收回的部分,都是在利润表体现了但是没能实现的收支。因此可以与毛利率比较,即(应收账款-应付账款)/应收账款与毛利率比较,该数值大于毛利率可以理解为企业整体议价能力较弱(该收的没收回来,该付的却都付了);该数值小于毛利率可以理解为企业整体议价能力较强(该收的都收回来了,该付的却欠着)。方大炭素的这个数值为89%,毛利率约为78%,因此可以判断出,即使公司产品价格大幅提高,下游议价能力依然相对较弱。此时需要再去看应收账款的账龄、集中度及坏账计提政策(影响净利润)等方面。

四看在建工程及其与固定资产的比例。固定资产是公司现有产能的体现,而在建工程则代表了公司未来产能的提升空间。方大炭素在建工程仅3.64亿,固定资产高达21亿元,占比约为17%。因此可以判断18年公司收入增长的主要驱动因素只有产品的提价,而不是产能的增加。当然,在建工程的具体项目还是建议再看报表附注去深入分析。

五看负债构成及负债金额。方大炭素负债金额较小,短期借款约8.07亿元,预收账款约3.94亿元等等,比例较低,也看不出什么,没必要深入。

六看所有者权益及其构成。考虑到公司17年实现净利润高达40亿元,因此公司未分配利润余额高达55亿元,也是公司大额分配现金股利的底气。17年合计分配现金股利高达34亿元,也侧面反映了公司没有追加大额投资的打算。

在这里要特别提醒,有些公司所有者权益很高,但是存在大额的少数股东权益(即这部分不属于上市公司股东),这时候使用PB估值就会带来误区。比如房地产公司多存在联合开发,因此存在大量的少数股东权益。像华发股份(600325)截止9月底所有者权益高达228亿,但是有104亿都是别人的(少数股东权益)。

03.jpg

2、同比之后,方见真章

我们需要比较资产负债表期初期末数据,来与上面的分析进行印证。下图是资产负债表变动,引入了2016年12月31日的数据。

一是资产规模增加了73%,由80.56亿增加到了139.53亿元,主要是资本公积及未分配利润的增加,即17年实现净利润的大幅增加,与17年超高的净利润印证。

二是理论上盈利会带来应收和货币资金的增加,体现在方大炭素的报表上,就是应收和其他流动资产的大幅增加,与公司大额理财和结构性存款印证。负债类的科目如预收、应付税费、应付职工薪酬等均大幅增加,也可以跟营业收入大幅增加印证,但是绝对值相对较低,倒是可以不必深究。

在单纯地看一家企业时,没必要去计算太多的数据,尤其是偿债能力指标、运营能力指标,因为这些指标对我们投资用处不大。要看就需要看五年以上这些指标的变动及同行业对比,这样才有价值。

总结:阅读单家公司的资产负债表时,我们需要关注其构成(占比高的科目)、特殊项目(非流动资产、商誉、递延所得税资产等等),并得到其上下游议价能力(应收应付和毛利率的比较及应收账款的账龄、坏账等),了解公司现在的产能、未来的产能情况及判断其未来收入增长的驱动(在建工程及固定资产),关注负债及所有者权益情况(是否存在大额的少数股东权益)等等。

通过资产负债表做一次完美的尽调,这样才不会在相亲时被欺骗。这里我又想起某明星嫁给基金经理的故事,管理的钱不是他的钱啊。

二、资产负债表的秘密

在第一讲里,我们介绍了如何看资产负债表透露的家底。除了其构成、体现的公司上下游议价能力、现有产能、未来产能等情况之外,资产负债表仍然还有些秘密等待我们去挖掘。

1、隔行如隔山,资产负债表构成的秘密

我们先看几家公司的资产负债表。由于有几家暂未披露2017年年报,我们使用2017年半年报代替。

04.jpg

公司A,资产负债表显著特点:一是公司资产和所有者权益大幅增加,且增幅远大于实现的净利润,是因为2017年实施了优先股增发;二是应收账款为零,应付账款约15.2亿,但这能说明公司议价能力特别强吗;三是有14.02亿元的生产性生物资产,有高达41.9亿元的存货,因此可以猜测这是一家农林牧渔企业。

07.jpg

公司B,资产负债表显著特点:一是高额的货币资金,账面货币资金高达1,053.18亿元,这些钱就这么趴在账面上,可以看到公司应付股利余额108.43亿元,高额分红底气足;二是应收票据和应收账款合计小于应付账款和应付票据,考虑到毛利率30%以上,公司对行业上下游的议价能力让人羡慕,随之而来的就是开展供应链金融业务,发放贷款及垫款增长83%(仅仅半年);三是递延所得税资产高达125亿,增加28.8亿,这个28.8亿会影响利润表的所得税费用,从而直接影响净利润。

05.jpg

公司C,一是特别低的资产负债率;二是较高的应收账款和应收票据;三是因为高额的货币资金,公司开始买入理财产品,其他流动资产余额高达25.18亿元,但是17年分红情况暂时不详。

06.jpg

公司D,一是存货和固定资产占比极低,可以猜测这不是制造业企业;二是权益性投资和可供出售投资高达2,058亿,说明这是一家在资本市场买买买的主;三是长期借款高达1,018亿元,说明这是一家杠杆率相对较高的公司。

A、B、C、D分别是牧原股份(002714)、格力电器(000651)、恒瑞医药(600276)和腾讯控股(00700)。腾讯高达1,018亿的长期借贷吓到我了,不过报表是公司投行化的表现。

我想说明什么呢:不同行业的企业,其资产负债表的构成会有较大的差别。你肯定会说这是废话,但是如果你能大概了解各个行业的资产负债表构成,会不会很牛逼呢。在上述四家企业净利润均是新高的情况下,资产负债表也体现了企业的决策:格力电器的高分红,牧原股份的募资再投入等等。

2、企业发展战略之辨

即使是同行业的不同公司,其资产负债表的构成依然会有很大的区别,通过对比可以看出企业的发展战略或者说发展方式的异同。

第一组:牧原股份(002714)(上)和温氏股份(300498)(下)。

08.jpg

我发现温氏股份作为更大的养猪企业,货币资金仅仅只有6亿元,原来它有高达30亿元的理财。可是这种对上下游议价能力如此强的企业,货币资金依然相对较少,原因是什么呢?是因为更多的资金都沉淀在固定资产投资和存货里了(这是农林牧渔的硬伤)。

第二组:格力电器(000651)(上)和美的集团(000333)(下)。

09.jpg

一是跟温氏股份一样,美的集团有高达500亿左右的理财,因此账面上货币资金只有342亿元。二是美的集团的商誉高达284亿元,而格力几乎为零。这也是美的集团的发展战略,除了早年并购了小天鹅,去年还并购了德国的库卡,随之而来的就是86.81亿元的少数股东权益(如果不是100%控股收购就会留下很多少数股东权益)。

第三组:恒瑞医药(600276)(上)和复星医药(600196)(下)。

10.jpg

同为医药企业,两者在增长方面最明显的区别就是恒瑞医药靠研发,而复星医药靠并购,复星医药的商誉高达38亿元,长期股权投资高达177亿元。此外,复星医药也算是医药行业高负债的典范了。

最后再分享一张资产负债表给大家,议价之王——贵州茅台(600519)。笔者不做点评,各位自己感受。

11.jpg

结语:不同行业、不同企业的资产负债表都存在着较大的不同,这也体现了每个行业独有的特性。对每一家公司来说,其经营模式、企业发展战略,甚至是做的每一件大事,可能会被资产负债表记录下来,你需要做的就是去细心体会和发现。

三、利润表之毛利率

利润表的基本结构是收入减去成本、费用,再加上各项其他收支,其反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。

譬如相亲,问完资产负债表(房车)之后,对方就开始关心利润表了:一年工资多少(营业收入)?有没有工资外的其他收入(比如投资)?有没有读MBA的计划(再投资)?一月花销多少(成本)?一年能存多少钱(净利润)?所以说,丈母娘是最熟悉财务报表的人。

比如方大炭素的利润表,可以看到哪些信息呢?收入暴涨249%,在成本几乎不变的情况下,营业利润及净利润均大幅增长。这是很容易看到的信息,那么我们要去分析什么呢?

12.jpg

毛利=营业收入-营业成本,毛利率=毛利/营业收入。

毛利(或毛利率)在一定程度上可以反映企业的持续竞争优势如何。如果企业具有持续的竞争优势,其毛利率就处在较高的水平,企业就可以对其产品或服务自由定价,让售价远远高于其产品或服务本身的成本。如果企业缺乏持续竞争优势,其毛利率就处于较低的水平,企业就只能根据产品或服务的成本来定价,赚取微薄的利润。这是书本上教的。

我们看方大碳素的毛利率,由2016年的25%增长至2017年的77%,这是公司收入暴涨的原因。为什么毛利率会暴涨?因为方大炭素产品的供不应求。为什么炭素供不应求?因为下游产业链的爆发,这才是方大炭素收入大涨的根本原因。

13.jpg

总之,看任何一家企业的利润表,第一步必须要去看毛利率。

如果能通过分析企业产品未来的供需判断企业产品价格的波动情况,投资就简单多了。当然这种分析更适用于能源要素企业,即上游企业,比如石油、钢铁、煤炭。

你肯定会说这很简单啊。小学生都会,比王者荣耀还简单。带大家看看家电双牛的毛利率:2016年格力电器毛利率比美的集团高5%左右,能说明格力电器的产品竞争力比美的强吗?这5%是格力掌握核心科技带来的吗?

14.jpg

其实并不能这么说,因为我们知道美的除了空调之外,还有洗衣机、冰箱和小家电等等。因此关于毛利率,还需要按产品去分析。

我们拆产品来看,格力的收入主要是空调,2016年毛利率高达38.54%,而美的空调同期毛利率只有30.56%,差额高达8%,看来格力的空调竞争力强过美的是毋庸置疑的,这个“核心科技”带来的毛利率不止5%。当然在小家电领域,美的无论是规模还是毛利率都秒杀格力,这也是在小家电领域美的得以称王的表现。

15.jpg

其实说到这里,分析利润表时应该一起看收入的构成及变动,看看公司收入增长或下降背后究竟是哪些产品或者服务的收入在驱动,这个问题可以跟毛利率分析一起进行。

总结:在毛利率的分析上,还可以按地域、按季度等等。我觉得分析数字不是重点,重点是从数据得出背后企业产品竞争(毛利率变动)、企业收入变动的驱动因素(各产品收入的占比及毛利率变动)等等问题。了解了这些,才能对企业未来的发展有更准确的展望。

四、利润表之季度对比

今天本来打算写的是利润表之核心利润问题,没想到老板电器不老板,开盘直接跌停。连累整个家电板块大跌4.43%,格力、美的和海尔三大巨头跌幅均超过4%。

不禁想聊聊老板电器(002508)的跌停原因和是否有方法避免。老板电器26日晚披露全年业绩快报及一季度的业绩预告。一是年度业绩快报,收入和净利润分别增长20.78%和20.18%,二是公布2018年净利润增长只有10%到30%。

16.jpg

不明真相的群众会说,这业绩很好啊,还增长20%以上,可见业绩和股价没什么关系啊(这种韭菜最好收割了)。长期关注老板电器的人会说老板电器跌停是因为业绩低于预期,一是2017年wind净利润一致预期为16亿,实际只有14.5亿,但是差额也只有1.5亿;二是老板电器的收入、利润增长率由40%以上下降至20%左右。我基本认可这些原因,可是如果你会阅读利润表的话,大概率可以避免。

方法就是把公司的营业收入和利润拆分为季度,然后做同比和环比,这样可以判断公司营业收入的变动。比如拆分之后我们发现,老板电器2017年Q1之前收入和利润的增长基本维持在40%以上,但2017年Q2和Q3收入同比已经下降至20%,虽然净利润同比增速还在30%左右。到了2017年Q4,老板电器净利润同比负增长,这才是老板电器跌停的根本原因吧,如果业绩不能及时恢复增长,很可能面临戴维斯双杀。

18.jpg

划重点:根据公司披露的业绩信息,分季度营业收入和净利润做同比和环比分析来判断公司营业收入的变动。但是那些具有季节性的公司不适合环比,比如老板电器的营业收入季节性也很强,环比不好判断。

话说,根据交易所规则,这几天会是中小板和创业板公司的业绩快报披露期,各位最好根据此方式去判断自己关注公司的业绩变动情况,防止再次碰雷。

比如信维通信(300136),公布的业绩快报收入、净利润分别增长42%和67%,然而这个远远低于券商的预期,券商一致预期分别是84%和92%。(不要问券商怎么预测的。)

17.jpg

但是实际上,分季度来看,信维通信的同比增速已经大幅下滑了,2017年Q2和Q3收入和利润增速远远低于Q1,也难怪Q4净利润已经下滑了。这跟老板电器惊人的一致。

19.jpg

至于很多人提到的洋河股份(002304),我觉得还好。Q4虽然较Q1等下滑,但是下滑幅度很小。

20.jpg

当然用这种方法还能判断哪些企业超预期了,不再一一分析,大家可以看看岭南园林(002717)、汤臣倍健(300146)等等。大家要记住,投资收益往往来自于预期差。

总结:在阅读利润表时,不能仅仅只看年度同比,还需要把年度收入和利润拆分成季度,然后进行同比和对比,这样可以较为容易判断公司收入和利润的变动趋势,避免被收割。

五、利润表之核心利润

1、估值的困惑

不知道大家使用利润表进行估值时有没有困惑,即“扣非净利润”并没有扣完“非”。“非”指非经常性损益,是指公司发生的与生产经营无直接关系,以及虽与生产经营相关,但由于其性质、金额或发生频率,影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。

比如说丈母娘问我收入时,我说上个月捡到了1万块,因为我并不能每天都能捡到1万块,因此这1万块是非经常性损益。

根据《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号–非经常性损益》(2007修订),其中把之前的14条非经常性损益扩大到21条,其中主要内容有:

(三)计入当期损益的政府补助,但与公司正常经营业务密切相关,符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外(部分政府补助也算经常性损益,类似京东方的面板补助);

(五)企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益(应该指负商誉);

(八)因不可抗力因素,如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备(仅仅是不可抗力的资产减值,常见的固定资产等资产减值算经常性损益,比如今年乐视网);

(十二)同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益(想想部分群众怀疑富士康净利润问题就是因为它们来自合并利润);

(十四)除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益(就是说其他类型的投资收益算在经常性损益里);

(十七)采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益;

在这种情况下,使用归母净利润、归母扣非净利润均会有所失真,因为里面或多或少包含了你所不知道的一次性损益。那么有没有更好的指标来衡量企业利用经营资产从事经营活动产生的利润呢?

2、核心利润之我见

首先,我们再次看一下利润表的一般结构:从营业收入到归母净利润中间,有些科目并非每个企业都会有,但是从1到6确是所有企业都会存在的。

21.jpg

因此引出核心利润的计算公式:

核心利润