盘后暴涨16%！AMD财报，让市场看到了AI算力的“另一条腿”

财报拆解：数据中心扛起大旗，CPU增速超50%

AMD本季度的业绩呈现明显的“冰火两重天”。数据中心业务营收57.7亿美元，同比暴涨57%，连续第五个季度环比增长。其中，EPYC服务器CPU的营收同比增长超50%，成为增长的核心引擎。相比之下，客户端与游戏业务虽保持增长，但管理层预警下半年将受内存涨价冲击，预计游戏收入可能下滑超20%。

更值得关注的是AMD对未来的指引。第二季度营收指引中值达112亿美元（同比增长约46%），且毛利率预计提升至56%。这表明AMD的增长质量正在优化，不再单纯依赖价格战，而是通过高附加值的产品组合获利。这一强劲表现直接推动了股价盘后大涨，市场对AMD在AI基础设施领域的定价权给予了明确认可。

核心变量：Agentic AI如何将CPU市场“翻倍”？

仅仅在六个月前（2025年11月），AMD对服务器CPU市场的预测还是约600亿美元。为何在如此短的时间内，苏姿丰敢于将TAM（总潜在市场）上调至1200亿美元？

答案在于“CPU/GPU配比”的重构。在AI训练为主的阶段，CPU主要作为“头节点”（Host），负责调度和管理GPU。那时的典型配比是1颗CPU配4颗甚至8颗GPU。CPU的需求是被GPU带着走的。但随着Agentic AI（智能体AI）和推理工作负载的爆发，情况发生了根本变化。智能体需要频繁地进行任务编排、数据预处理、逻辑判断和并行执行——这些任务极度依赖CPU的通用计算能力。

苏姿丰在电话会中透露，现在的趋势是配比向1:1演进。在某些高密度的Agentic场景下，CPU的数量甚至可能超过GPU。这意味着，每部署1GW的AI算力，所需的CPU数量将呈指数级增长。这一结构性变化，使得CPU市场从AI的“附属品”变成了独立的增长极，其市场规模自然需要重新评估。

竞争壁垒：x86的反击与“全栈”组合

面对ARM架构（如亚马逊Graviton、谷歌Axion）的侵蚀，AMD的底气何在？苏姿丰的答案是：组合拳优于单点突破。她将CPU市场细分为三类，并针对性地布局了产品矩阵：通用计算（传统的EPYC处理器，如Turin、即将推出的Venice）、AI头节点（连接GPU加速器的专用CPU）以及Agentic AI专用（首款专为AI基础设施打造的EPYC“Verano”）。

“大型云厂商不会只选一种架构，”苏姿丰强调，“即使他们有自研芯片，仍会大量采购商用CPU，因为不同工作负载需要不同的优化方向。”AMD的差异化在于，它能提供从低成本到高性能、从x86到定制化的全谱系产品，而ARM玩家往往只能覆盖其中的一部分。这种全栈能力，使得AMD在应对多样化的AI负载时，比单一架构的竞争对手更具弹性。

下半年看点：Helios机架与Meta大单的放量节奏

虽然CPU表现抢眼，但AMD在AI加速器（GPU）上的野心并未减弱。下半年将是Instinct GPU的关键爬坡期。Helios系统（AMD首款全机架AI系统，对标英伟达的Grace Blackwell）预计Q3开始初步贡献收入，Q4进入显著爬坡阶段。这标志着AMD从“卖芯片”向“卖系统解决方案”的转型，通过以整机架系统的形式参与AI数据中心建设，AMD不仅有望提升单笔项目价值，也能在客户基础设施架构中获得更深层次的参与度。

Meta超级大单则是另一大支撑点。Meta计划部署高达6吉瓦的AMD Instinct GPU，首个1吉瓦部署将采用定制版MI450芯片。这笔订单预计每吉瓦将产生“数十亿美元”级别的收入，是AMD 2027年实现“数百亿美元”数据中心AI收入目标的核心支撑。苏姿丰在解释这笔合作时指出，AMD实际上是“从工作负载出发来设计芯片的”，围绕Meta的Llama系列模型特性，从芯片架构层面一直优化到系统层面，定制出MI450。这不是销售现货芯片，而是深度协同研发，这种深度绑定关系为AMD的长期收入提供了高能见度。

隐忧与挑战：内存通胀与毛利率博弈

高增长背后亦有隐忧。首席财务官Jean Hu指出，MI450 GPU在爬坡初期由于成本较高，毛利率将低于公司平均水平，这会对Q4毛利率形成一定拖累。此外，内存价格的持续上涨是一把双刃剑。虽然AMD通过与供应商的深度合作锁定了服务器端产能，但消费端的PC和游戏业务将直接承受成本压力，这可能抑制下半年的需求。

在供应链方面，AMD的轻资产模式（Fabless）也是一把双刃剑。虽然这种模式让AMD保持了较低的资本开支和较高的现金流转化效率（本季度自由现金流达25.7亿美元），但也使其高度依赖台积电的先进制程和CoWoS封装产能。在行业整体缺货的背景下，AMD难以像拥有自有晶圆厂的厂商那样直接扩产，产能获取能力是其兑现高增长指引的最大变量。

电话会实录：苏姿丰的“CPU宣言”(节选）

1.TDCowen：服务器CPU TAM为何快速翻倍，AMD能否达到50%以上份额

Joshua Buchalter（TDCowen）：恭喜取得这么强劲的业绩，也谢谢接受我的问题。我想先从CPU问起。距离你们在分析师日提出2030年服务器CPUTAM超过600亿美元并没有过去多久，现在这个数字很快翻倍。agentic AI最近几个月受到很多关注，能否谈谈这个TAM为什么会在这么短时间内发生如此显著变化？另外，也请谈谈你们对实现超过50%份额目标的信心，因为x86竞争对手似乎正在改善供给，同时商用和定制Arm CPU一侧也有更多动能。

Lisa Su：Josh，谢谢你的问题。首先回到我们对CPUTAM的看法。我们一直认为CPU是数据中心基础设施中非常关键的一部分，这也是我们持续投资的方向。去年我们看到了第一批信号，也就是AI需求开始真正拉动CPU需求，所以当时我们把TAM设定在约18%年复合增长、约600亿美元的范围。

现在我们看到的是，关于agentic AI、推理以及它们所需要的所有计算需求，我们此前相信的事情正在发生，而且发生速度比预期更快。过去几个月，我们与客户交流，也看到AI采用方式正在展开。几乎每一家主要云服务商以及企业客户，都向我们提出了显著更多的CPU需求。

具体来说，随着AI采用扩大、推理规模扩大，以及出现更多agentic AI，这些工作负载需要CPU来完成编排、数据处理和其他任务。因此，我们既从自下而上的客户长期预测出发，也做了工作负载分析。看到CPU市场以超过35%增长并达到1200亿美元以上，是非常令人兴奋的。

从AMD的角度看，CPU对很多任务都很关键。我们把需求分为三类：通用计算；支持AI加速器的节点；以及用于所有agentic AI工作的CPU。我们相信，要服务这些需求，需要广泛CPU产品组合，而这正是我们一直聚焦的方向。我们不是只做一种CPU，而是覆盖功耗优化、成本优化和AI基础设施优化，就像我们在Venice系列中所做的那样。

综合来看，我们对更大的TAM非常兴奋，也很高兴看到当前取得的客户动能。我们清楚感觉到自己正在获得显著份额。现有产品组合表现非常好，Venice的定位也非常有竞争力。我们正在与客户讨论Venice之后的架构。因此，我们对市场以及自己增长到超过50%份额的机会都非常有信心。

JoshuaBuchalter（追问）：谢谢。第二个问题关于Instinct。新闻稿中你们提到MI450和Helios合作正在增强，客户预测超过预期，pipeline也在扩大。你们已经公开了OpenAI和Meta这些大合作。这个表述是指这些合作本身规模在扩大，还是指其他客户？另外，这种增量是落在MI450时间线，还是MI500及之后？

Lisa Su：我们对MI450和Helios非常兴奋，也看到客户对这些产品有显著兴趣。我们确实谈到了与OpenAI和Meta的大型合作，这些合作进展非常顺利，我们也很重视其中深入的共同工程合作。

如果看所有客户以及我们目前掌握的可见度，客户预测已经超过我们对2027年的初始计划。令人鼓舞的是，越来越多客户有兴趣以显著规模部署MI450系列节点，这些部署既用于训练，也用于推理，最大规模部署更多是推理。基于这些情况以及新客户兴趣的规模，我们看到有路径超过原先大于80%年复合增长的目标。这些主要是2027年时间框架。

同时，我们也在与客户讨论MI355，目前有很好的进展；MI450和Helios会用于大规模部署；许多客户也在与我们围绕MI500系列和后续机会展开深入合作。因此，我们认为进展非常好，关键在于我们继续拓宽客户范围和工作负载范围。

2.Barclays：数据中心增长节奏、Helios爬坡与供给约束

ThomasO’Malley（Barclays）：谢谢。Lisa，如果我理解你们的数字正确，三月季度服务器处理器业务同比增长超过50%。如果从措辞看，数据中心GPU业务在Q1似乎也有增长。我想问今年的节奏。此前你们提到今年会明显偏向下半年，甚至更偏向Q4，这一点有没有变化？另外进入2027年，你们披露了来自大客户和生态客户的大量需求，但供应是整个生态中非常大的问题。你们在哪些供应环节上担心？进入明年时，瓶颈会是电力、数据中心建设，还是其他因素？或者你们对增长能力很有信心？

Lisa Su：这个问题有很多部分，我尽量逐一回答。首先看Q1数据中心分部，服务器业务同比增长超过50%。如我们在准备发言中所说，数据中心AI由于中国业务转换，环比略有下降。Q4中国收入更多，Q1中国收入很小。往前看，我们预计两个部分都会强劲增长。我们指引Q2数据中心环比实现双位数增长，而且服务器和数据中心AI都会双位数增长。

服务器CPU方面，我们提到Q2同比增长超过70%，并且这种强劲增长会延续到下半年。数据中心AI方面，我们将在下半年爬坡Helios，大致是Q3初始放量、Q4显著爬坡，并延续到明年Q1。

关于客户和供应，我前面已经回答了部分客户问题。我们现在对2027年部署有非常好的可见度。所谓好的可见度，是指清楚知道GPU会被安装到哪些数据中心。考虑到当前存在很多约束，这一点很必要。我们确实认为供应链很紧，数据中心建设也很紧。但对于我们正在讨论的增长水平，以及超过这些增长水平的能力，我们有信心可以供给到位。

我们也与客户和合作伙伴非常紧密合作，确保对数据中心电力有良好可见度。2027年会有更多电力上线。综合这些因素，确实有很多事情需要管理，这是复杂爬坡，但我们对爬坡进展非常满意。

3.DeutscheBank：EPYC竞争、Arm与x86并存

RossSeymore（DeutscheBank）：谢谢让我提问。我想问EPYC的竞争。Lisa，你提到了AMD相对x86竞争对手和其他架构的统计数据。我想更深入了解AMD如何真正差异化，尤其是当你们的竞争对手也在签下相同客户，Arm端和x86固定竞争都有更多供给时。你们如何看这个市场长期演变？

Lisa Su：我们与每一家主要超大规模客户都非常深入地合作，了解他们在CPU端的需求。我认为我们已经非常有意识地针对不同工作负载优化CPU路线图。我们很早就提出CPU中存在AI组成部分，因此一直与客户紧密优化。

Ross，可以这样理解：未来需要的是广泛CPU产品组合，不是所有CPU都一样。无论是通用运营、头节点，还是agentic AI任务，都需要不同优化方向。我们看到了这一点，并正在围绕这些不同工作负载进行优化。

从竞争角度看，我们对自己的位置很有信心，也对与客户的深度关系很有信心。随着路线图推进，我们的组合深度会继续扩展。你不应该把它理解成客户只会选一个或另一个。我认为大型超大规模客户会同时使用x86和Arm，即使那些开发自研CPU的客户，也仍然会购买大量商用市场CPU，原因正是我刚才说的：不同工作负载需要不同CPU，而且当前需求非常高。

RossSeymore（追问）：再问毛利率。第二季度毛利率指引提升到56%很好。但从更长趋势看，当Helios和Instinct在Q4以及明年真正爬坡时，可能有一部分低于公司平均毛利率的产品构成拖累；另一方面Lisa提到服务器CPU大幅走强，可能抵消过去没有这么大的逆风。能否讲讲毛利率的正负因素，以及未来一两年的方向？

Jean Hu：谢谢。我们对毛利率趋势非常满意，也把第二季度指引提高到56%。看下半年，确实有一些正负因素。

正面因素很多。第一，服务器CPU预计Q2同比增长超过70%，并在下半年继续强劲，这对毛利率很有帮助。第二，下半年游戏业务会下降，而客户端业务会继续向更高端组合上移。从客户端和游戏组合角度看，这对毛利率也是有帮助的。第三，嵌入式业务对毛利率有增厚作用，下半年动能也会持续。

另一方面，MI450将从Q3开始爬坡，并在Q4显著爬坡，这个产品毛利率低于公司平均水平，因此会对Q4毛利率形成一些影响。但当我们综合所有正面趋势来看，我们认为这些因素足以抵消MI450带来的毛利率影响。我们对2026年以及明年的毛利率组合非常有信心。我们在金融分析师日给出的长期毛利率区间是55%到58%，我们认为今年已经在朝这个区间取得进展，明年也会继续推进。

4.UBS：服务器CPU增长是出货量还是ASP

TimothyArcuri（UBS）：我想问服务器CPU的出货量与ASP。如果看你们的六月季度指引，似乎暗示服务器CPU环比增长25%到30%。Lisa，你也提到下半年服务器CPU可能实现很高增长。我的问题是，这种同比增长里，出货量和价格各占多少？价格上涨是否主要已经体现在六月季度，还是下半年也有帮助？

Lisa Su：Tim，我想先回到第一季度。如果看服务器业务显著增长，虽然ASP和出货量同比都有提升，但增长更多由出货量驱动。我们出货了更多CPU，不只是高端Turin系列，也包括大量主流Zen4系列。

进入Q2和下半年，我们指引了非常强劲增长。里面确实有一些ASP因素。但关于定价，我们的思路是：在供应链紧张环境下，成本确实有一些通胀压力，我们会与客户分享其中一部分。但我们也非常审慎，因为这是长期布局，我们的目标是出货更多单位，而且是多得多的单位。因此，你应该把多数增长理解为出货量驱动，ASP更多是帮助覆盖部分通胀压力。

Jean Hu：补充Lisa的说法，ASP上升还有一个原因是产品组合。每一代新产品的核心数都在增加，这本身会推动ASP上升。

TimothyArcuri（追问）：还有一个问题。现在市场上出现了很多新架构，面向多租户、低延迟等场景，竞争对手也谈到低延迟市场可能占比超过20%，并在产品组合中加入相关产品。你们如何看这部分市场？

Lisa Su：我们看到的情况符合预期。随着AI采用继续推进、整体量级上升、市场扩大，会出现不同计算架构，因为客户希望获得更多成本优化。

即便在这种情况下，我们仍认为绝大部分TAM仍然会以数据中心GPU作为主要加速器。但在推理、低延迟、特定软件栈部分、解码与预填充等环节，客户可能会做不同优化，这是非常自然的。

我们的看法是，AMD正在开发完整计算组合，包括CPU、GPU、连接所有加速器的能力，以及为特定客户做定制的能力。我们也谈过半定制能力。借助这些计算能力工具箱，我们可以非常有效地覆盖这个市场的大部分，包括低延迟部分。我们认为这是自然演进。其发展速度取决于技术进步以及这些变体在TAM中最终占多大份额，但我们预计市场会出现不同变体，而AMD已经为应对这些变体做好准备。

5.Bankof America：agentic AI带来的CPU增长是否挤压GPU

Vivek Arya（Bank of America）：Lisa，你认为agentic AI带来的CPU增长是增量需求，还是会以牺牲GPU为代价？如果你们上调服务器CPUTAM，是否也意味着在隐含上调AITAM？我想了解你的观点：以前服务器CPU在每瓦计算中占比是多少，现在这个1200亿美元数字意味着占比是多少？

Lisa Su：我们的看法是，这在很大程度上是对TAM的增量。我们仍然需要所有加速器来运行基础模型。随后，当agent开始执行工作时，它们会生成更多CPU任务。因此我会说，这很大程度上是增量需求。

关键在于，在这些部署中，CPU与GPU的比例必须正确。如果你安装1GW计算，那么CPU在这1GW中所占比例会提高。行业中也有很多关于CPU与GPU比例的讨论，很难精确判断。但我们确实看到一个变化：过去CPU与GPU的比例主要是作为主机节点，像一比四或一比八；现在正在逐步接近一比一。如果未来有大量agent，甚至可以想象CPU数量超过GPU。总之，回答你的问题，我认为这基本上是对TAM的增量。关键变化是，现在每个人在规划加速器部署的同时，也在同时规划CPU。

Vivek Arya（追问）：我们持续看到内存价格上涨。我想这对你们是成本通胀，但也可能是提价机会。这个动态对AMD和客户分别如何体现？客户资本开支增加中有相当一部分其实是内存通胀税。你们是否已经获得足够供应，尤其是相比披露了很多预付款的大型竞争对手？

Lisa Su：我先回答供应问题。我们对与内存供应商的合作伙伴关系非常满意，也已经获得足够供应，可以满足并超过我们的目标。这确实是紧张的内存环境，但我们与内存供应商有非常深的合作关系。

关于通胀压力，这是整个行业都在处理的问题。在供应紧张时期，我们确实看到内存成本上升。大家都在消化这个问题。数据中心客户方面，由于AI计算需求非常强，客户主要关注的是供应以及供应保障。我们更关注的另一个影响，是内存价格上升对消费市场的影响。正如准备发言中提到的，PC和游戏业务下半年需求可能受到内存价格上涨影响。

我们已经把这一点纳入整体模型，并继续与内存供应商和客户紧密合作，确保每次出货CPU或GPU时，另一侧都有配套内存，这样不会出现计算芯片出货却无法部署的情况。

6.Wells Fargo：AI工作负载中的CPU ASP与Arm竞争

AaronRakers（WellsFargo）：我想继续问CPU与GPU的关系。你们在分析师日展示的图表中，传统CPU和AI相关CPU是分开的。新的预测显然与AICPU扩张有关。我想问，用于AI工作负载的CPU，与通用服务器CPU相比，是否在结构上有不同ASP水平？

Lisa Su：Aaron，我先从更广泛的CPUTAM说起。我们把它看成三类。第一是传统通用CPU，这部分也在增长，大概是低双位数增速。第二是连接加速器的AI节点，这部分也在增长，但规模较小。增长最大的一块，是agentic AI，也就是服务agentic AI工作负载的CPU。

我现在不能给出相对ASP的具体数字，因为这取决于运行的具体工作负载。但我们看到，随着核心数提升，ASP会提高，这也是我们未来发展的方向。关键点是，TAM增量中最大部分来自agentic AI，也就是服务这些agentic AI工作负载的CPU。

Aaron Rakers（追问）：再问竞争格局。我们看到一些Arm产品进入市场。你们如何看服务器CPU的竞争格局？

Lisa Su：服务器CPU格局最好的理解方式是：第一，现在所有人都在谈CPU，这说明CPU对AI基础设施有多么关键，我认为这是好事。我们认为AMD位置非常好。Arm是很好的架构，在数据中心有它的位置。但我们更多把它看作一些点状产品。相对而言，AMD建立的是广泛CPU产品组合，面向未来所有这些不同工作负载。

在Venice时间框架下，我们增加了AI优化CPUVerano，同时还有吞吐量优化和成本优化的产品点。因此从这个角度看，我们非常有竞争力。我们会继续在架构、封装以及其他技术部分上创新。我们认为自己未来位置非常好。关键是这个TAM比任何人此前想象的都大得多，所以不同产品都会有很大成功机会。

7.CantorFitzgerald：客户端下半年与Instinct毛利率

CJMuse（CantorFitzgerald）：我想更多谈客户端。你们提到2026年全年客户端会增长。能否谈谈下半年季节性？我也假设你们会把某些逻辑芯片资源从客户端重新分配到数据中心。想了解这对下半年客户端ASP有什么影响。

Lisa Su：CJ，客户端业务本季度表现非常好。Q1比我们预期略强。我们看到客户端业务中有一些组合变化。笔记本业务，尤其是高端部分在增长；商用PC方面，AIPC推动我们取得很大进展。桌面端略弱，因为桌面更偏消费者市场，更容易受到内存定价和组件价格上涨影响。

看全年，我们在下半年把内存价格影响纳入规划。但即便在这种环境下，我们仍专注于商用业务继续取得进展，并继续聚焦市场高端部分。我们相信客户端业务会继续同比增长。ASP方面，笔记本和桌面之间有一些正负因素，但总体来看，我们对客户端跑赢市场的机会感觉很好。

CJ Muse（追问）：我再问Instinct毛利率。AI计算几乎售罄，你们显然还在建设业务，所以开始阶段可能需要保守。但除HBM成本传导之外，考虑到晶圆环境很紧，我会认为你们有机会推动Instinct毛利率更接近公司平均水平。你们如何看现在以及未来一到三年的Instinct毛利率？

Jean Hu：在当前阶段，我们真正聚焦的是推动这整个产品家族的收入增长。毛利率方面，你说得对，它与AI计算需求高度相关。需求今天非常强，这些客户也非常战略。我们更多思考的是如何与客户合作。当然，不同客户的毛利率也不同。

随着收入开始爬坡，未来我们会有很多机会改善毛利率。一方面来自ASP，另一方面更重要的是随着业务规模扩大带来的成本改善。

8.Bernstein：Q1数据中心AI、China影响与运营费用

StacyRasgon（BernsteinResearch）：

我想确认近期AIGPU轨迹。你们说Q1因为中国业务影响而环比下降。Q4有大约3.9亿美元中国收入，如果剔除中国下降，Q1AI业务实际上是否环比增长？从服务器展望以及Q2可能暗示的情况看，我想弄清楚GPU和服务器是否在Q2以类似环比速度增长。

Jean Hu：谢谢你的问题。Q1我们确实提到数据中心AI环比小幅下降，主要因为本季度中国收入较低。关于Q2，你是对的，数据中心AI和服务器都会实现双位数增长。

StacyRasgon（追问）：你没有回答我的问题。Q1剔除中国收入下降后是否环比增长？

Jean Hu：Q1中国收入对我们业务来说并不重大。所以我重复刚才的说法：Q1中国收入并不重大。

StacyRasgon：明白。第二个问题是运营费用。感谢你们投入，但运营费用似乎持续超过目标。你们给出费用指引，随后又超过，然后再给出更高指引。我并不是反对投入，只是想了解为什么费用持续超过预期，以及在收入增长背景下，我们该如何看今年剩余时间的费用？

Jean Hu：这个问题很重要。最重要的是，面对巨大的市场机会，我们正在积极投资。过去几个季度，我们确实相信要投资，所有AI投资都在推动收入动能。如果看Q1，收入同比增长38%；Q2指引同比增长46%。这些投资正在推动收入动能。

部分费用增长当然与收入相关，因为我们收入端相对指引也有超额表现。同时，我们在数据中心AI业务中有大量客户合作，需要确保有足够资源支持不同客户。